焦点访谈

企业利润的新动能:收入分配红利——宏观分析师眼中的企业利润专题报告之一

企业盈利的改善是过去两年A股市场企稳回升,市场风格聚焦于龙头板块的最重要基本面因素。公司利润的提高是过去两年a股市场稳步复苏的最重要的基本因素,市场风格主要集中在领先行业。

然而,最近股市的调整引起了人们对企业利润可持续性和稳定性的担忧。

我们认为,过去两年中国企业利润的提高不仅来自周期性因素,而且还有一个更重要的新动力:收入分配红利因素。

什么是“收入分配奖金”?在收益法国内生产总值核算中,如果资本报酬的增长率超过国民收入的总体增长率,也就是说,企业获得的“蛋糕”越来越大,我们把企业的利润增长定义为“收入分配奖金”。

从下图可以看出,从2016年开始,中国企业的利润将进入新一轮的“收益分配红利”期。

结合上图和下表,从过去25年的四个收入分配周期来看,收入分配红利的存在或不存在是可持续的,而不仅仅等同于传统上在宏观层面受到更多关注的国内生产总值周期波动。

股票市场是经济的晴雨表。从1999年到2007年的最后三年,当企业获得利润和收益分配红利时,即从2005年到2007年,中国股市经历了利润驱动的牛市。

从2007年到2015年,资本回报在国内生产总值蛋糕中的份额下降了8个百分点,接近每年1%。

从这个角度来看,不难理解为什么像曹王德这样的企业家哀叹中国过去几年的高运营成本、沉重的税收负担和劳动力优势的丧失。

好消息是,2016年是新的收入分配红利期的开始。

2016年资本报酬增长率比国内生产总值总收入增长率高3.2个百分点。

与2015年相比,2016年资本报酬比重提高1.1个百分点,劳资关系调整贡献0.4个百分点,政企关系调整贡献0.7个百分点。

“收入分配奖金”从何而来?我们认为主要有三个来源:劳资分配关系、政企分配关系和调整国内企业与国外部门的分配关系。微观上,它反映在企业损益表的相应项目——利润=主营业务收入——成本——税收中:(1)收益分配红利的来源之一:劳资关系的重组通过降低“成本率”来支持企业利润的提高。

关键证据是第19次报告中对劳动报酬增长公式的重大调整。

(2)收入分配红利的第二个来源:由于政府减税和收费,宏观税负继续下降。

政府与企业关系的调整通过降低“税率”来支持企业利润的提高。

(3)收入分配红利的第三个来源:外部需求持续改善,“一带一路”引领对外开放,国际市场将扩大企业“主营业务收入”增长的新空范围。

You may also like...

发表评论